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思考「绝对回报」的真义–从「赵丹阳:致投资者的一封信– 2007」谈起

一篇21世纪的文章「私募教父赵丹阳全线做空」及「赵丹阳:致投资者的一封信– 2007」令笔者想起私募基金的本义(其实某程度也是对冲基金的本义)。私募基金成立的意义是什么?一般的定义都强调私募是是指通过非公开方式,面向少数专业投资者募集资金而设立的基金。其它什么的例如大额投资,,高风险,甚至不规范,其实都不重要,最大特征就是基金追求绝对回报,(笔者有时在想「绝对回报」是说「绝对」要有「回报」)回报是跟传统市场表现不挂钩,市场好坏都能取得正回报。在熊市时,私募基金及对冲基金最吃香,因为他们的回报率一般胜过公募基金,投资者更愿意投资他们产品。不过中国规范化的私募基金的发展也只是很短的时间,开始重视也就是2006年有。2006年也是中国股市进入牛市的阶段,所以私募也没机会走过熊市时的光景。
回想起私募基金在中国的发展时,很多都很低调,赵丹阳的赤子之心算是比较高调的,因为他有了一张阳光化的入场券。在初期,他们重点只是开拓港股的市场,2002年与国泰君安香港在香港成立赤子之心中国成长基金。到2004年初开始与深国投信托产品发第一个境内私募产品,也是行内最早的证券信托私募产品。私募基金就是在中国熊市的时候开始诞生,凭借他们的投资理念,他们最得了理想的回报,私募市场也发展了3年的时间,2006年是重要的一年,市场进入牛市,信托私募阳光化产品开始陆续发行,市场的环境及公募的待遇机制,令到一大批公募基金经理走出去成立私募基金,很明显在牛市的情况下,私募基金并不能显出他的优势,很简单,牛市期间,什么基金回报都非常可观,关键是哪个基金取得极佳表现,绝对回报在此间也很难体现,取得一年或两年的绝对回报也不是每家基金都能做多,但跟据国外对冲基金的表现来看,长期来说 (是一定要长期),产品能保持一定的超额回报及获得分散风险的投资品种。长期的资产配置,在中国投资者心目中,比较很难建立,因为中国的投资者比较偏向短线,有什么好回报的产品就会一窝峰投资,跟他们说长期回报是,从市场营销的角度来看,是有一定的难度。这也正是另一个课题,就是财务策略观念在中国也还没建立。
私募基金在这段期间更要坚持,一年及两年的回报不能跑赢市场及公募基金不代表什么,如果你是坚持你的投资念,就必须继续活下去,市场有周期的,牛市不会永远存在,投资者是要教育的,现在投资者对私募信托开始产生了信心,认为规范化有保障,现在市场好景,你走了,不再继续做下去,投资者对私募会产生一定的怀疑的,会认为只有公募才是一好管家。投资者岂不是要到市场低迷时才能找你投资。清盘是要被动的,没有大量及大额的赎回,没有基金经理的离去,为何要清盘,除非你对自己的选股能力有怀疑,不能胜过公募及市场指标就不玩,就清算「埋单」,对投资者有点不负责任了,虽然投资者在市场毕竟还有其他私募选择,影响毕竟有限,但影响了投资者对私募的形象。在海外的大中华对冲基金中,我们也看到有几家对冲基金在大中华市场只取得50%以下的回报,但他们也没有清盘自己的基金打算。
 
绝对回报的概念是有时间元素在内,是应用在时区的定义内,投资者及国内媒体普遍的简单把私募与公募基金比较,也形成一个不合标准的比较,我们比较应该以数年的业绩作衡量,不过信托或合规私募的业绩纪录太短,投资者也不可以平均回报来作比较,也正正就是私募就在牛市景气的时间出现,这次清盘事件令投资者怀疑私募的投资能力。
 
国内私募基金也不容易有这样的成绩,笔者认为也不奇怪,对冲基金普遍来说在牛市的时间,是不能发挥他的长项,取得优秀回报。但是正如刚才所说,大中华对冲基金有的取得超过100%的回报,已跑赢了国企指数去年回报率的80%左右,但也只是3-4家基金公司而已。现在很多新的私募向投资者融资开始有一点困难,因为市场认为私募跑不赢指数及公募基金,为何让他们管理资产呢?出现赤子之心信托产品的清盘或许令更多公募基金再思考是否有条件及有能力跳出来「搞」一个私募。对私募基金的健康发展或许更有一定的基础。
 
锐衍于上海(200816)
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